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百威亚太重新上市的深层解读-筹集一半资金是否更便宜?

作者:炒股门户网
来源:http://www.62093.net
日期:2020-09-20 23:47
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百威亚太重新上市的深层解读-筹集一半资金是否更便宜?

  

百威亚太重新上市的深层解读:筹集一半资金是否更便宜?是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖折半,亚太,深度,解读,上市百威亚太,重启上市,IPO,募资等;主要讲解的内容是百威亚太此前被认为估值较高的因素中,庞大的负债和高昂的商誉是投资者最为担心的部分之一。的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

深度解读百威亚太重启上市:折半的募资是否更便宜?

 

  在百威亚太以前被认为是高价值的因素中,巨额负债和高商誉是投资者最担心的部分之一。

  百威亚太(01876美元)未能在7月上市。很大一部分原因是价格没有谈妥。当时,百威啤酒计划配资764亿港元(约98亿美元),每股配资40至47港元,总市值高达5,096亿港元。另一方面,投资银行希望价格会降至37港元以下,这意味着估值过高。

  两个月后,百威亚太再次更新招股说明书,其定价从40-47港元降至27-30港元,降幅为一半。接下来的问题是,已经剥离澳大利亚业务的百威亚太有什么不同?两次估值之间有什么变化?还是被高估了吗?

  出售澳大利亚业务:实现强劲,增长乏力。

  百威亚太地区西部包括中国、印度和越南,东部包括韩国、日本、新西兰和澳大利亚。当澳大利亚业务被出售时,它不包括在东亚-太平洋地区的业绩中。其中,澳大利亚是一个高度成熟的地区。

  根据第二版招股说明书,2017年和2018年,百威亚太地区(不含澳大利亚)的总收入分别为61亿美元和67.4亿美元,同比增长10.5%,剔除货币影响后的内生增长率为7.4%。相比之下,同期澳大利亚业务总收入分别为16.9亿美元和17.2亿美元,同比仅增长1.7%,远低于整体平均水平。根据公司披露的东亚-太平洋地区的内生增长率,不包括澳大利亚时为4.6%,包括澳大利亚时仅为2.9%。

  2018年,澳元对美元的汇率下降。然而,从2018年Q1和2019年Q1的同比数据来看,包括澳大利亚在内的东亚地区的收入内生增长率为1%,而不包括澳大利亚的收入内生增长率为8.6%,两者有很大不同。以美元计算,澳大利亚今年的收入在Q1下降了10%。

  此外,就销量而言,澳大利亚2018年的销量为8亿升,占百威亚太地区的7.8%,同比增幅为零。同期,除澳大利亚以外的地区总销量为96.2亿升,同比增长2.2%。

  因此,尽管澳大利亚是一个重要的地区,但它在销量和收入的增长上却拖拖拉拉。

  百威使用标准化息税折旧摊销前利润(EBITDA)来比较其利润。2018年,亚太地区利润为24.8亿美元,同比增长12%,澳大利亚利润为8亿美元,同比下降3.5%。在Q1,2019年,澳大利亚的同比降幅达到17.3%,尽管剔除了10%的汇率影响,但仍不能令人满意,而同期亚洲其他地区的利润增幅达到了23%。

  虽然澳大利亚的利润增长不大,但利润率很高。2018年,澳大利亚的销售额占整个亚太地区的8%,收入占20%,利润占29%。换句话说,成熟的百威澳大利亚业务具有高流动性。从现金流量表中我们还可以看出,2019年Q1经营活动的现金流在第一份招股说明书中为9000万美元,而在第二份招股说明书中仅为3600万美元。

  资产负债表:商誉减半,仍超过一半!

  在百威亚太以前被认为是高价值的因素中,巨额负债和高商誉是投资者最担心的部分之一。

  在第一份招股说明书中,商誉高达132亿美元,占总资产的51%,无形资产也是44亿美元,占总资产的17%,占总资产的三分之二以上。但本次招股说明书更新后,商誉仅标有67亿美元,几乎减半,无形资产为17亿美元,占总资产的52%。虽然这在一定程度上减轻了投资者对未来商誉和无形资产减值的担忧,但仍高于同行业其他公司。

  显然,商誉的变化并不是来自澳大利亚的一些企业,公司管理层也有意降低投资者的风险。

  截至2019年3月底,流动负债仍有43亿美元。根据第一份招股说明书,截至5月底,百威亚太的债务总额为26.3亿美元,截至7月底,扣除澳大利亚业务后的债务总额为9.3亿美元,这与澳大利亚业务随交易转出的部分债务有关。由于一年内到期的债务为2亿美元,根据新招股说明书中的相关交易,百威亚太将建立一个“现金池”,允许资金汇总到百威英博的“现金池”中,并且“现金池”中的所有参与者都可以透支资金或从现金池中获得透支贷款。

  换句话说,百威在亚太地区上市筹集的资金主要是给母公司输血。顺便提一下,安海斯-布希亚太区的母公司安海斯-布希英博在2018年的净负债为1028.4亿美元。

  股东权益被稀释了吗?

  该公司的首席执行官解释了在香港股票首次公开发行中调整发行数量的罕见权利,表示根据市场认购情况可以发行4.65亿股股票,即可以额外筹集140亿港元,额外发行不会稀释投资者的股份。

  经过仔细审查,本次发行后的总股数为132.4亿股,其中12.6亿股是公开发行的起点(如果不能卖出,就可能无法发行),75亿股是已经发行的股本,2300万股是资本化发行的托管人,其余44.2亿股发行给转让韩国业务的母公司。

  然后,如果再认购4.65亿股,向母公司发行的股份将相应减少,公众股东占13.3%,母公司占86.5%。如果认购不足,母公司将获得更多积分,公众股东占9.7%,母公司占90.1%。

  乍一看,首席执行官的句子没有错,因为他说得太容易了。但是,如果我们比较一下7月份的第一版招股说明书,我们会发现这次的总股本比上一次有所增加。在7月份的第一版中,公众发行了16.2亿股股票,但总股本只有108亿股,而这次是132.4亿股。差额主要来自发行给母公司的金额。

  因此,虽然增发股票而不增发股票不会稀释公众投资者的权益,但这次的总股本比以前大,每股比以前稀释了22%。

  换句话说,每股27-30港元的发行价(不包括通胀)实际上是33-37港元。

  没有澳大利亚业务,估值还高吗?

  如果按净利润计算市盈率,2018年末净利润为9.59亿美元(1美元至7.8392港元),27-30港元对应的市盈率为47-52倍。根据百威亚太给出的归一化息税前利润,2018年底的市盈率为22-25倍。这在同行业中是可以接受的。

  对于一个经营稳定但由于重组项目较多的公司来说,估计市场销售率可能更合适。与2018年底67.4亿美元的收入相对应的市盈率为6.8-7.5倍。

  今年7月,百威以113亿美元的价格将其澳大利亚业务出售给朝日啤酒。如果以2018年澳大利亚17.2亿美元的收入为基础,市盈率为6.57倍,百威亚太区的相应估值为每股26港元,勉强接近此次发行价的起点。

  收购通常会有一些溢价,但由于百威啤酒资金短缺,其在澳大利亚的业务增长乏力,百威啤酒几乎没有溢价谈判的空间。对于参与此次首次公开募股的投资者来说,以当前价格购买相当于给予更高的溢价。但总的来说,与上次相比,它已经做出了让步。

  除澳大利亚外,亚太地区的增长率远高于澳大利亚,这是百威在亚太地区溢价分销的最大优势。

  最后,为准备再次出价的投资者理清这两个问题之间的区别。

  标题图像来源:123RF!

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